12.11.2024:
Janus Henderson Investoren: Klarheit und Unsicherheit in den USA

Janus Henderson Investoren:

Kommentar von Kareena Moledina, Lead – Fixed Income Client Portfolio Management (EMEA) / 
Fixed Income ESG, Janus Henderson Investors


(lifePR) (Frankfurt am Main, 12.11.2024) Der entschlossene Schritt der Fed, die Zinssätze 
erneut zu senken, in Verbindung mit dem schnellen US-Wahlergebnis führt zu einer Mischung 
aus Klarheit und Unsicherheit über die künftige wirtschaftliche und politische Richtung 
in den USA. Das Inflationsgespenst ist noch nicht ganz verschwunden – insbesondere 
angesichts einer Trump-Präsidentschaft und eines möglichen Inflationsdrucks durch 
wachstumsfördernde Maßnahmen und Zölle.


Für Fixed-Income-Anleger bedeutet dies, dass Anlageklassen mit attraktiven Renditen und 
Spreads, wie die verbrieften Sektoren, in den Fokus rücken, um einen Puffer gegen die 
Unsicherheit und das potenzielle längerfristig höhere Zinsumfeld zu schaffen.


Die US-Notenbank hat angesichts der weiter rückläufigen Inflation die Zinssätze erneut 
gesenkt und den Leitzins um 25 Basispunkte reduziert. Ein gemäßigteres Tempo der 
Lockerung ist nun eingepreist – die Märkte haben sich auf die Fed eingestellt. 
Die entscheidenden US-Wahlen bringen eine gewisse Klarheit, da ein langes Warten auf 
das Ergebnis erspart blieb. Der Schwerpunkt wird sich jedoch schnell auf die Politik 
und die mögliche Gestaltung einer Trump-Präsidentschaft verlagern. Es war immer damit 
zu rechnen, dass die Fed eine Rückkehr zu moderateren Zinssenkungen von 25 Basispunkten 
signalisieren würde, um die Belastbarkeit der US-Wirtschaft und ihrer Verbraucher mit 
einem Arbeitsmarkt in Einklang zu bringen, der sich zwar „allmählich abkühlt“, aber 
dennoch stabil bleibt. Es mag  verfrüht sein, einen Sieg im Kampf gegen die Inflation 
zu verkünden. Die Annahme, dass die Inflation hinter uns liegt, birgt ein Risiko. 
Wir glauben, dass die Fed weiterhin darauf achten wird, dass die Inflation wirklich 
zum Erliegen gebracht wurde. Sollte es zu einem sprunghaften Anstieg der Arbeitslosigkeit 
oder einer erheblichen Wirtschaftsschwäche kommen, kann sie jederzeit mit weiteren 
Lockerungsmaßnahmen reagieren.




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Die Fed und die zukünftige Trump-Politik

Die Fed mag behaupten, dass sie sich nicht durch politische Einmischung beeinflussen lässt – 
aber jede politische Änderung wird sich zweifelsohne auf die US-Wirtschaft auswirken. 
Die republikanische Dominanz in der Regierung könnte letztendlich inflationär sein.


Das Haushaltsdefizit der USA könnte durch Trumps wachstumsfördernde Politik weiter s
teigen, während die Zölle in einen Handelskrieg ausarten könnten, der zu Angebotsschocks 
und vorübergehendem Inflationsdruck führt.


Zölle können den Konsum senken, aber auch die Importe bremsen, so dass die Folgen für die 
Binnenwirtschaft nicht immer eindeutig sind. Wir glauben, dass die Anleiherenditen jeglichen 
zollbedingten Gegenwind überstehen dürften, aber sie könnten empfindlicher auf Sorgen um 
die fiskalische Tragfähigkeit reagieren.  


Wie sind Anleihemärkte auf solche Unsicherheit vorbereitet?

Ein günstiges wirtschaftliches Umfeld und die Vorsicht der Unternehmen rechtfertigen, 
dass die Credit Spreads für Unternehmensanleihen enger sind als die historischen 
Durchschnittswerte. Die Gesamtrenditen sind jedoch im Vergleich zu den letzten zehn Jahren 
attraktiv und könnten Anleger anlocken, die die sinkenden Zinsen bei Geldmarktfonds schlagen 
wollen. Verbriefte Sektoren werden jedoch im historischen Vergleich und im Vergleich zu 
gleichwertigen Unternehmenskrediten oft „weit“ gehandelt. Wenn Zinsen sinken, neigen 
Anleger dazu, zum Ausgleich nach Anlageklassen mit höheren Spreads zu suchen.


Im Moment sind Asset-Backed Securities (ABS) einer der wenigen Bereiche, in denen sowohl 
die Spreads als auch die Renditen attraktiv bleiben. In Europa sind ABS variabel verzinst, 
was eine gewisse Absicherung bietet, falls sich das Szenario „höher für länger“ bewahrheiten 
sollte. Bei einigen ABS, wie z. B. Auto- und Konsumfinanzierungen, wird eine höhere 
Rezessionswahrscheinlichkeit eingepreist, was einen zusätzlichen Ausgleich bietet.


Agency-Hypotheken sind ein weiterer Sektor, der erheblichen Wert bietet. Wir sehen 
historisch weite Spreads im Vergleich zu Investment-Grade-Unternehmensanleihen und die 
Möglichkeit, einen Renditevorteil gegenüber Treasuries für einen gleichwertigen staatlich 
besicherten Vermögenswert mit AA-Rating zu erzielen.


Ein Rückgang der Zinsvolatilität sowie die Unterstützung der Zentralbanken für die 
Anlageklasse bei Marktverwerfungen - wie wir sie während der Pandemie erlebt haben – sind 
ebenfalls förderlich.


Betrachtet man in der Vergangenheit die Renditen in den ersten zwölf Monaten nach einer 
Zinssenkung, so haben die meisten Fixed-Income-Sektoren eine positive Performance erzielt. 
Angesichts des aktuellen Lockerungszyklus der Fed kommt es also nicht darauf an, ob die 
Anleger festverzinsliche Wertpapiere halten, sondern in welchem Umfang und in welchen Sektoren.


Für Fixed-Income-Manager ist der relative Wert ein wichtiges Barometer für 
Asset-Allocation-Entscheidungen. Eine Möglichkeit, sich gegen eine harte Landung abzusichern, 
ist der Zugang zu attraktiven Spreads – wie sie in den verbrieften Sektoren zu finden sind. 
Eine andere Möglichkeit besteht darin, sich anfangs ein hohes Renditeniveau zu sichern, um 
Erträge aus dem breiten Spektrum der Fixed-Income-Sektoren weltweit zu generieren. 


Wer nicht zu sehr auf die Duration setzt und sich durch variabel verzinsliche Anleihen einen 
attraktiven risikoadjustierten Carry am vorderen Ende der Zinsstrukturkurve verschafft, kann 
sich in einem Umfeld längerfristig höherer Zinsen besser behaupten.



Herausgegeben von Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors ist der Name, unter 
dem Anlageprodukte und -dienstleistungen von Janus Henderson Investors International Limited 
(Reg.-Nr. 3594615), Janus Henderson Investors UK Limited (Reg.-Nr. 906355), Janus Henderson 
Fund Management UK Limited (Reg.-Nr. 2678531), (jeweils eingetragen in England und Wales unter 
201 Bishopsgate, London EC2M 3AE und beaufsichtigt von der Financial Conduct Authority), 
Tabula Investment Management Limited (Reg.-Nr. 11286661, 10 Norwich Street, London, 
Vereinigtes Königreich, EC4A 1BD und reguliert von der Financial Conduct Authority) und 
Janus Henderson Investors Europe S.A. (Reg.-Nr. B2284878, Avenue de la Liberté, L-1930 
Luxemburg, unter der Aufsicht der Commission de Surveillance du Secteur Financier). 
Henderson Secretarial Services Limited (gegründet und eingetragen in England und Wales, 
eingetragene Nr. 1471624, eingetragener Sitz 201 Bishopsgate, London EC2M 3AE) ist der 
Name, unter dem die Sekretariatsdienste für Unternehmen erbracht werden. Alle diese 
Unternehmen sind hundertprozentige Tochtergesellschaften der Janus Henderson Group plc. 
(gegründet und eingetragen in Jersey, eingetragene Nr. 101484, mit eingetragenem Sitz 
in 13 Castle Street, St Helier, Jersey, JE1 1ES). Janus Henderson Investors (Australia) 
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wenn sie veraltet oder falsch sind oder werden. In den USA durch bei der SEC registrierte 
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